随着12月26日价值270亿美元的比特币期权即将到期，加密货币市场正屏息以待。比特币在整个12月几乎被锁定在85,000至90,000美元的狭窄区间内，尽管美股和黄金同期表现强劲。分析师指出，这一反常的平静背后，是衍生品市场的复杂机制在发挥作用，而年末的这次大规模到期，很可能成为打破僵局、推动价格上行的关键催化剂。
据市场分析，比特币价格被“钉”在85,000至90,000美元区间的主要原因，与做市商为对冲大量期权风险敞口而进行的动态对冲操作密切相关。具体而言，在85,000美元附近有大量看跌期权的Gamma值，迫使做市商在价格下跌时买入比特币以对冲风险，从而形成强力支撑。同时，在90,000美元附近存在密集的看涨期权Gamma，导致做市商在价格上涨时卖出，形成阻力天花板。这种由对冲需求而非市场真实信念驱动的交易行为，极大地压制了比特币的价格波动率。
从更广阔的市场背景来看，比特币的横盘整理发生在一个宏观环境看似对其有利的时期。美国股市持续反弹，黄金价格创下历史新高，这些传统被视为风险或避险资产的强势表现，通常会对加密货币产生外溢效应。然而，比特币却显得异常“独立”。这凸显出当前阶段，衍生品市场内部的结构性力量，其影响力已暂时超越了宏观基本面，成为主导短期价格走势的核心变量。
值得注意的是，即将到来的期权到期规模空前。数据显示，仅Deribit交易所就有超过一半的未平仓合约将在12月26日到期，总价值高达270亿美元。更为关键的是，这些期权的持仓结构呈现明显的看涨倾向，看跌看涨比率仅为0.38，这意味着看涨期权的数量几乎是看跌期权的三倍。此外，大量未平仓合约集中在100,000至116,000美元的执行价格上。期权市场的“最大痛点”理论表明，到期后，市场有向对期权卖方最有利、对买方最不利的价格（最大痛点）移动的倾向，而当前的数据结构支持价格向上方解决。
展望后市，随着期权到期日的临近，Gamma和Delta值将逐渐衰减，做市商为对冲而进行的频繁买卖行为将减少，市场波动性有望被释放。多数分析师认为，到期后更可能的结果是价格向上突破，目标指向95,000美元中段区域，而非持续跌破85,000美元支撑。投资者应密切关注到期后现货市场的资金流向以及波动率的回归情况，这或将为2026年初的行情方向奠定基调。
